Майнеры биткоина держат около 1% от всего объема добытых монет, но эти резервы просто лежат мертвым грузом на балансе — не принося никакого дохода. Такой вывод следует из нового доклада Wintermute: маркет-мейкер считает, что майнеры упускают ключевой инструмент выживания в условиях, когда добыча биткоина перестала приносить прежние доходы.
Почему майнинг становится убыточным
Каждые четыре года в сети биткоина происходит халвинг — вознаграждение за добытый блок сокращается вдвое. Периоды между халвингами принято называть эпохами: сейчас идет пятая. Чтобы бизнес майнеров оставался прибыльным после каждого халвинга, цена биткоина должна как минимум удваиваться за четыре года — только так доходы не падают. В прошлых эпохах цена росла в 10–20 раз, и проблемы не было. Сейчас за аналогичный период биткоин вырос лишь в 1,15 раза — этого катастрофически мало.
Компенсировать потери за счет комиссий за транзакции тоже не получается: поступления от них носят случайный характер и составляют лишь несколько процентов от общей выручки майнеров. Краткосрочные всплески активности в сети — не замена стабильному источнику дохода.
В итоге маржа майнеров сейчас находится на таком же низком уровне, какой в прошлых циклах наблюдался только в разгар медвежьего рынка. Проще говоря: майнеры работают с той же доходностью, что и в самые тяжелые времена, — но сейчас это их обычное состояние, а не временный кризис.
Пивот в ИИ: дорого и доступно не всем
Один из выходов — перепрофилировать мощности под нужды искусственного интеллекта. Майнеры годами строили крупные объекты в регионах с дешевым электричеством: теперь это именно то, что срочно ищет ИИ-индустрия. Подключиться к энергосети с нуля в США занимает 5–10 лет, так что майнерская инфраструктура — готовый и редкий ресурс.
Рынок уже оценил этот разворот. Объекты, которые как биткоин-фермы стоили $1–7 за ватт установленной мощности, после перепрофилирования под ИИ-вычисления достигают ~$18 за ватт. Новым ориентиром стала сделка канадского майнера HUT 8 с Google и Anthropic: компания предоставила вычислительную инфраструктуру для нужд ИИ и получила существенную переоценку со стороны рынка.
Однако переход в ИИ требует значительных вложений и подходящих объектов — это путь для крупных игроков с деньгами и нужными активами. Не случайно майнинговый гигант MARA Holdings подал документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) о намерении продать часть биткоин-резервов ради финансирования этого перехода.
Биткоин на балансе: деньги, которые не работают
Для тех, кому масштабное перепрофилирование недоступно, Wintermute указывает на другой, гораздо более простой резерв: биткоин, лежащий на балансе. Совокупные запасы майнеров — около 1% от всех добытых монет — не приносят никакого дохода. Аналитики компании называют это «наследием эпохи HODL» и считают структурной неэффективностью, которую отрасль больше не может себе позволить.
Инструментов для извлечения дохода из резервов достаточно:
Активный подход— работа с деривативами: покрытые колл-опционы, обеспеченные кешем пут-опционы и более сложные стратегии. Приносит больший доход, но требует экспертизы и постоянного участия.Пассивный подход— размещение биткоина в протоколах децентрализованного кредитования под фиксированный процент. Более простой вариант: в том числе через недавно запущенный рынок WBTC на платформе Wildcat.
«Майнеры, которые относятся к своим резервам биткоина как к работающему активу, а не пассивному запасу, получат структурное преимущество перед следующим халвингом», — заключает Wintermute.
Пятая эпоха поставила биткоин-майнинг перед выбором: перестраивать инфраструктуру под ИИ или учиться зарабатывать на уже имеющихся резервах. Оба пути открыты, но для разных участников рынка: первый требует капитала и подходящих мощностей, второй доступен практически любому крупному майнеру уже сейчас.
Мнение ИИ
С точки зрения машинного анализа данных, здесь прослеживается любопытный парадокс. Именно те события, которые биткоин-индустрия считала победой — одобрение ETF, корпоративные резервы, приход институциональных денег — оказались главными виновниками кризиса майнеров. Институциональные деньги сделали биткоин стабильным «взрослым» активом и тем самым убили многократный рост цены, на котором держалась экономика добычи биткоина.
▼
Самые интересные и важные новости на нашем канале в Telegram
