Основатель BitMEX Артур Хейс (Arthur Hayes) 22 сентября 2026 года опубликовал эссе «Безопасность прежде всего», в котором назвал разговоры ведущих ИИ-лабораторий о безопасности прикрытием для экономических проблем отрасли. В тот же день он анонсировал материал в соцсети X.
Безопасность как оправдание
По версии Хейса, заявления Anthropic, OpenAI и SpaceX о замедлении разработки ИИ уровня человека (AGI) ради «Безопасности прежде всего» не имеют отношения к заботе о человечестве. Реальная причина — рынок не готов платить за ИИ-продукты по текущим ценам. Спрос на технологию есть, но, как формулирует Хейс, только по «китайской цене» — в сто раз ниже нынешней.
Аппетит лабораторий к вычислительным мощностям, по его расчётам, обеспечивает более $1 трлн инвестиционного долга и ещё сотни миллиардов долларов долговых обязательств более низкого кредитного качества. Сами лаборатории прибыли не генерируют и зависят от поддержки прибыльных технологических гигантов — Nvidia, Broadcom, Google и Microsoft, которые закрывают внебалансовые обязательства по аренде дата-центров и закупке чипов. Переход к политике «Безопасности прежде всего» означает сокращение затрат на обучение новых моделей и ставку на эффективность — а значит, разрушение спроса на вычислительные мощности.
Кто держит риск
Долги при этом никуда не исчезают. Хейс указывает, что в конечном счёте риск ложится на держателей американских страховых полисов. Он опирается на анализ аналитика под псевдонимом Nick Nameth (проект Mispriced Assets), согласно которому значительная часть страховой отрасли США станет неплатёжеспособной, если переоценить ИИ-долги по рыночной стоимости.
Механизм, который описывает Хейс, выглядит так:
- фонды прямых инвестиций скупают страховые компании
- в их активы размещаются долги дата-центров и частный кредит компаний SaaS (Software as a Service — модель, при которой программное обеспечение предоставляется по подписке, а не продаётся как готовый продукт)
- создаются аффилированные кэптивные перестраховщики (карманные перестраховочные компании, принадлежащие тому же фонду) с минимальным капиталом
Среди упомянутых фондов — Apollo, KKR и Brookfield.
Выбор для Вашингтона
Хейс формулирует развилку, перед которой окажется правительство США:
- стать «покупателем вычислительных мощностей последней инстанции» под лозунгом национальной безопасности — по схеме, похожей на контракты в оборонной и добывающей отраслях
- включить печатный станок, чтобы поддержать страховщиков, набравших риск по ИИ-долгам
В обоих сценариях, считает Хейс, долларовая ликвидность будет расти — а это исторически благоприятная среда для биткоина и криптоактивов в целом.
Вывод Хейса сводится к тому, что держатели биткоина оказываются в выигрыше при любом сценарии. Деньги напечатают либо ради финансирования убыточного «кремниевого бога» и разгона финансовой спекуляции, либо ради покрытия неработающих ИИ-долгов — и в том, и в другом случае денежная масса расширяется.
Мнение ИИ
С точки зрения технического анализа долговой нагрузки, схема с кэптивными перестраховщиками — не единственная точка уязвимости в архитектуре, которую описывает Хейс. Материалы Hash Telegraph ранее фиксировали, что у Oracle долг превышает EBITDA примерно в 4,3 раза, а аналитик S&P Global Эндрю Чанг указывал на несовпадение сроков: договоры аренды дата-центров заключены на 15–19 лет, тогда как контракты с собственными клиентами Oracle действуют не более пяти. Такой разрыв создаёт риск даже без участия страхового сектора — если спрос на вычисления упадёт раньше, чем закончится аренда, убыток ляжет на баланс компании напрямую, минуя перестраховочные цепочки. Останется ли этот риск локализованным в отдельных эмитентах, или он окажется таким же системным, как сценарий со страховщиками — покажет динамика кредитных спредов в следующих кварталах.
▼
Самые интересные и важные новости на нашем канале в Telegram