Биткоин использует любопытную структуру учета данных, известную как UTXO — Unspent Transaction Outputs, «выходы неизрасходованных транзакций». Все UTXO имеют метку транзакции/блока, в котором были созданы. Поскольку все существующие биткоины соответствуют своим меткам UTXO, можно утверждать, что у каждой монеты есть свой возраст: не только возраст с момента создания, но и возраст с момента последней транзакции с ее использованием.
Unchained Capital впервые проанализировал историю через призму UTXO-возрастов несколько лет назад и сейчас мы делимся результатами нашего исследования, поскольку считаем их захватывающими и информативными.
Распределение UTXO-возраста биткоинов
Диаграмма ниже демонстрирует распределение UTXO-возраста биткоинов в историческом разрезе, начиная с генезис-блока.
Эта таблица отражает макроскопические изменения прав собственности на биткоин в течение времени. Красные и оранжевые пики в нижней части диаграммы (меньше одного дня, от дня до недели, от недели и до месяца) показывают нам внушительный объем биткоинов, которые вдруг приводились в движение. Зона стабильного роста вверху (периоды от 2-3 лет до 5 лет и более), показывают долю биткоинов, которые не участвовали в транзакциях в периодах между ралли. Взаимоотношение двух этих паттернов демнострирует нам поведение криптоинвесторов во время разных циклов развития рынка.
Для традиционных активов такую диаграмму построить невозможно. Только Биткоин и другие публичные блокчейны скрупулезно отслеживают подобные данные с первого дня своего существования. Это позволяет проводить post-hoc анализ рынка в целом.
Знакомьтесь, Волна HODL
Типичное поведение рынка после каждого ценового ралли — вот что мы назвали «волной HODL». Cначала большие объемы биткоинов на пике цены меняют владельцев, то есть часто участвуют в транзакциях (UTXO-возраст — от одного дня до недели), затем количество таких монет идет на спад — UTXO-возраст растет. Эти монеты попадают в руки адептов HODLа.
Визуально HODL-волна отражается на диаграмме в виде расширения каждого из цветовых сегментов после ралли. Картинка внизу показывает несколько самых крупных HODL-волн.
Краткий курс истории HODL-волн
Первая волна HODL: январь 2009 — июнь 2011-го (курс $0-33)
Первая волна не связана с ценовым ралли, поскольку у биткоина тогда не было цены. Здесь речь идет о биткоинах, полученных первыми майнерами, включая самого Сатоши.
Первый год существования биткоина сообщество было очень маленьким, объем транзакций — очень низким, и не было криптобирж, чтобы определить курс биткоина к доллару. В силу этих причин, монеты, полученные в 2009 году, редко участвовали в транзакциях. Они постепенно накапливались, и их UTXO-возраст рос.
Каждый из новых цветов, обозначающих UTXO-возраст, появляется на диаграмме постепенно, с течением времени. Например, зеленый, указывающий на прошедшие с последней транзакции 12-18 месяцев, появляется четко через год после создания генезис-блока. Цвета сменяют друг друга, когда биткоины, в отсутствие транзакций, переходят из одной «возрастной категории» в другую.
Поскольку продавать биткоины тогда было негде и некому, эта волна получилась самой четкой HODL-волной из всех. Первые майнеры были и первыми ходлерами в силу отсутствия альтернативы. Последующие волны HODL уже более размыты, поскольку у ходлеров появилась возможность в любой момент конвертировать криптовалюту в фиат.
Ситуация начала меняться с середины 2010 года. В том году начали работу первые криптобиржи, включая Mt. Gox. В 2011 году к ним присоединились Bitstamp, Kraken, Coinbase. Доля монет, не участвовавших в транзакциях больше 12 месяцев, впервые перестала расти в июне 2010 года. Началась эра онлайн-торговли биткоином. Курс впервые достиг $1 только в феврале 2011-го, но у первых майнеров монеты уже исчислялись десятками и сотнями тысяч. Так что понятно их желание конвертировать часть BTC в наличные.
23 апреля 2011 года, когда Сатоши сообщил, что оставляет свое детище и переключается на другие темы, биткоин уже стоил $1. Криптосостояние Сатоши на тот момент было около 1 млн биткоинов, то есть, он/она/они на тот момент уже стал/стала/стали миллионером. Возможно, он решил, что этого достаточно?
HODL 2011-го: июнь 2011 — декабрь 2013-го (курс $33 — $1000).
В июне 2011 года цена биткоина впервые начала снижаться, и к ноябрю сползла с $33 до $2-3. Восстановление заняло почти два года, после которых началось ралли, достигшее своей кульминации в апреле 2013 года на отметке $198.
Во время курсового ралли в июне 2011-го, когда BTC вырос до $33, все продавцы биткоина были майнерами. Ни у кого другого для перепродажи его еще не было.
Но на ралли до $198 всё уже было иначе. Больше всего оказались задеты биткоины с UTXO-возрастом 12-24 месяца. Они, очевидно, были когда-то куплены инвесторами первой волны — уже не майнерами — которые теперь начали продавать их, пользуясь благоприятной конъюнктурой.
C апреля 2013-го по июль того же года биткоин упал с $198 до $69, а затем рванул к отметке $1000 в декабре. Небольшой период панических продаж сменился новой волной эйфории.
Это было первое биткоин-ралли, попавшее в новости. К тому времени многие крупные биржи — Bitstamp, Kraken, Coinbase, не говоря о Mt. Gox — работали уже несколько лет и оказались готовы удовлетворить первый стремительный скачок спроса на криптовалюту.
Сразу после стремительного забега к уровню $1000 более 60% всех монет сменили владельцев в течение 12 месяцев. Кто продавал? Вновь это были инвесторы, купившие биткоин в течение предыдущих 2-3 лет, в периоды роста курса BTC к пиковым значениям $33 и $198.
Великий HODL: декабрь 2013-го — декабрь 2017-го (курс $1000-$19000)
О-о-о, зима биткоина была долгой. Рухнув в декабре 2013-го, биткоин вернулся к курсовой отметке $1000 только в феврале 2017-го, через три долгих года.
Зато последовавшее за этим стремительное ралли к курсу $19000 с лихвой компенсировало долгое ожидание. Мейнстримные медиа уделяли крипте уже значительно больше внимания, приток новых инвесторов был значительно больше, подключились даже «традиционалисты» из числа институционалов и хедж-фондов.
Когда курс перевалил рубеж $1000 в феврале 2017-го, почти у 60% всех биткоинов UTXO-возраст составлял минимум 12 месяцев. Спустя год, после прохождения пика в $19000, таких монет осталось лишь 40%. То есть, в 2017 году около 20% всех находившихся в обращении биткоинов участовали в транзакциях впервые за годы. Что случилось? Мы видим три причины.
Фиксация прибыли
Часть объема транзакций в 2017 году можно объяснить желанием зафиксировать прибыль. Продавцами выступали инвесторы, державшие биткоин год и более, особенно оживились держатели BTC возрастом 2-5 лет. 15% проданных в этот период биткоинов вышли из этой UTXO-категории. Продажи начались практически сразу с момента, как биткоин вернулся к отметке $1000 в феврале 2017-го.
ICO
В это же время начался расцвет Ethereum, токенов ERC20 и ICO. Многие ICO принимали биткоин, многие ходлеры решили, что проинвестировав биткоины в ICO, они вскочат в набирающий ход поезд экосистемы Ethereum — Биткоин тогда похвалиться такими темпами роста не мог. Так что, возможно, лихорадка ICO стала одной из тех сил, что толкнули владельцев биткоина в жаркие объятия эфира и ERC20 после долгих лет биткоин-зимы.
Bitcoin Cash и Segregated Witness
Последним фактором стал хардфорк Bitcoin Cash 1 августа и софтфорк SegWit 21 августа 2017 года. Оба события вызвали массированные перемещения биткоинов, многие из которых участвовали в транзакциях впервые за годы. Ходлеры спешили заявить права на монеты по обе стороны хардфорка и переводили биткоины на новые SegWit-адреса.
Данные доходчиво иллюстрируют значимость тех событий. В августе 2017-го количество биткоинов, участвовавших в транзакциях менее месяца назад, достигло 25%. Это почти 4 млн биткоинов, или $17 млрд по курсу на тот момент.
Грядущий HODL: декабрь 2017 — ? (курс $19000 — ?)
Сегодня, после взлета в 2017-м и падения в 2018-м, доля биткоинов, не участвующих в транзакциях более 12 месяцев, снизилась до 40%. То есть средний UTXO-возраст монеты теперь примерно тот же, что и перед большим ралли, завершившимся взятием отметки $1000.
А после каждого большого ралли наступает большой HODL. Как показывают данные, уже можно говорить о следующем поколении ходлеров, готовых играть вдолгую. Начиная с января 2018-го, доля биткоинов, купленных 6-12 месяцев назад и с тех пор не менявших владельцев, возросла вдвое — с 7,76% до 14,63%.
Будет интересно наблюдать за новой HODL-волной в следующие месяцы (или годы?). Какой должна стать цена, чтобы ходлеры решили зафиксировать прибыль? Насколько в среднем изменится UTXO-возраст биткоина, прежде чем сменится цикл? Как много новых ходлеров придет на смену нынешним?
Если вас интересуют ответы на эти вопросы, следите за обновлениями. Мы будем обновлять диаграмму распределения UTXO-возраста (доступна по прямой ссылке).
Оригинальный текст на английском языке — здесь.
