Сейлор рассказал, что разрабатывал STRC с помощью ChatGPT — в тот же день акции Strategy обвалились до рекордного минимума

Привилегированные акции STRC компании Strategy 18 июня обвалились до рекордного минимума в $82,53, а к закрытию торгов отыграли часть падения и закрылись на $88,59. В тот же день исполнительный председатель Strategy Майкл Сейлор (Michael Saylor) рассказал, что при разработке структуры STRC ему помогал ChatGPT от OpenAI.

STRC — это бессрочная привилегированная акция (perpetual preferred stock), которую Strategy выпускает специально для финансирования покупок биткоина. STRC принадлежит Strategy — крупнейшему корпоративному держателю BTC, который годами наращивает резервы за счёт долга и подобных бумаг. Инструмент создан торговаться около номинала в $100, а инвесторам он интересен высокой доходностью — около 11,5% годовых.

Что Сейлор рассказал о работе с ChatGPT

По словам Сейлора, он провёл с нейросетью несколько часов, перебирая параметры будущего инструмента, и проверял, законны ли нестандартные идеи. «Когда мы делали Stretch (внутреннее название STRC — ред.), я спроектировал всё это с помощью ИИ. Я не смог бы сделать это сам. Я буквально использовал искусственный интеллект и общался с ним туда-сюда несколько часов», — рассказал глава компании. По его словам, в какой-то момент он сформулировал задачу так: «Я хочу ежемесячную привилегированную акцию, и я хочу, чтобы она стабильно держалась на отметке $100». ИИ, по словам Сейлора, ответил: «Никто в истории мира никогда такого не делал, но это абсолютно законно и абсолютно разумно».

Капитал, привлечённый через размещения STRC, не обеспечен биткоином с баланса Strategy — наоборот, эти средства направляются на покупку дополнительного BTC, а уже имеющиеся резервы остаются необременёнными. Сейлор также указывал на коэффициент Шарпа инструмента, который в отдельные периоды превышал 3, как на подтверждение того, что доходность с поправкой на риск оправдывает волатильность.

Реакция рынка на признание Сейлора оказалась прохладной: то, что STRC к этому моменту уже торговалась ниже номинала, многие восприняли как сигнал, что рынок не вполне разделяет его уверенность в конструкции инструмента — инвесторы продолжают переоценивать риски в реальном времени, и падение цены стало для этого наглядным поводом.

Что спровоцировало обвал

Председатель совета директоров и генеральный директор Strive Мэтт Коул (Matt Cole) назвал в соцсети X происходящее принудительной ликвидацией заёмных позиций, а не признаком ухудшения кредитного качества эмитента.

Однако Коул объяснил случившееся механизмом, а не первопричиной: по его словам, инвесторы берут заём под залог таких высокодоходных и считающихся стабильными бумаг, чтобы увеличить доходность. Когда цена начинает двигаться против таких позиций, брокеры выставляют требования пополнить обеспечение (margin call), держатели вынуждены продавать бумаги, продажи толкают цену ещё ниже — и цикл повторяется.

«Это работает, пока не перестаёт работать, — написал Коул. — Когда рынок движется против держателей заёмных позиций, принудительные продажи могут вызвать каскадный эффект. Продажи перестают зависеть от фундаментальных показателей и начинают определяться ограничениями балансов». «Это был самый сложный день в истории цифрового кредита», — добавил он.

Но сама эта механика — следствие, а не причина: маржевые позиции ликвидируются тогда, когда против них уже начала двигаться цена базового актива. А цена пошла вниз на фоне общей слабости рынка биткоина и растущей нервозности вокруг корпоративных действий Strategy, в частности — вокруг использования компанией кэша для погашения конвертируемых облигаций. Иными словами, ликвидации заёмных позиций объясняют, почему падение оказалось таким резким и быстрым, но не объясняют, откуда взялось исходное давление на цену.

Объём торгов 18 июня подтверждает масштаб распродажи: для STRC он составил 10,6 млн акций при среднедневном объёме в 3,6 млн, следует из данных Yahoo Finance.

Коул заверил, что дивидендные резервы Strive остаются нетронутыми и компания по-прежнему способна выполнять обязательства. «Очевидно, что на этих уровнях наблюдался существенный спрос, — отметил он. — STRC получила значительный интерес со стороны покупателей у внутридневных минимумов, что привело к резкому восстановлению котировок».

Сам Сейлор напрямую не комментировал динамику STRC 18 июня, однако на следующий день написал в X: «Рынки сегодня закрыты. Волатильность даётся нелегко. биткоин продолжает работать. Как и мы».

Почему STRC критически важна для Strategy

STRC — не просто один из финансовых инструментов Strategy, а фактически основной канал, через который компания в последнее время пополняет резервы биткоина. Механизм устроен так: пока бумага торгуется выше номинала в $100, Strategy выпускает новые акции через размещения на открытом рынке и направляет вырученные средства на покупку BTC. Если цена опускается ниже номинала, выпуск новых акций теряет смысл — компания просто продавала бы свой долг себе в убыток, размывая держателей по невыгодной цене.

Именно это и произошло: с 26 мая, когда STRC устойчиво торговалась ниже $100, Strategy не совершила ни одной покупки биткоина за счёт этого инструмента. По сути, остановка покупок BTC через STRC означает остановку одного из главных двигателей всей стратегии Strategy: компания исторически наращивала резервы биткоина именно за счёт подобных размещений, а не только за счёт операционного бизнеса.

При этом STRC — самая младшая по приоритету бумага в структуре капитала Strategy. В случае проблем сначала будут погашены примерно $8,2 млрд конвертируемых облигаций, затем более старшая привилегированная серия STRF, и только после этого — держатели STRC. Это не означает немедленной угрозы платёжеспособности компании, но объясняет, почему именно эта бумага реагирует на рыночное давление сильнее остальных: она первой принимает на себя удар при ухудшении настроений.

Strategy в последнее время всё активнее опиралась на выпуск STRC для финансирования покупок биткоина: компания недавно продала 32 BTC для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, а спустя неделю приобрела 1 587 BTC.

Итог

Падение STRC до рекордного минимума 18 июня и остановка покупок биткоина через этот инструмент с конца мая показывают, что давление на бумагу носит структурный и длительный характер. Признание Сейлора о работе с ChatGPT, прозвучавшее в тот же день, само по себе не было фундаментальной причиной обвала, но, судя по всему, стало отличным поводом.

Мнение ИИ

С точки зрения машинного анализа данных ситуация со STRC напоминает классическую механику маржинального кредитования, которая много раз проявлялась на традиционных рынках задолго до криптовалют — от ипотечных деривативов до облигаций с плечом. Конструкция инструмента с переменной ставкой создавалась именно для того, чтобы держаться около номинала, а обновлённая программа ATM позволяет компании продавать акции STRC постепенно на открытом рынке, не прибегая к крупным единовременным заимствованиям, как это было с конвертируемым долгом раньше — об этом Hash Telegraph писал в марте. Зависимость компании от одного инструмента создаёт структурный риск: чем больше капитала проходит через STRC, тем чувствительнее становится вся модель финансирования к колебаниям цены ниже номинала.

Совпадение признания Сейлора об использовании ChatGPT с обвалом STRC до рекордного минимума в тот же день — красноречивая иллюстрация того, насколько чувствительно рынок реагирует на упоминание ИИ в качестве инструмента финансовых решений.

▼
Самые интересные и важные новости на нашем канале в Telegram