Фундаментальный анализ — одна из самых обсуждаемых криптосообществом тем. Крис Берниске написал на эту тему отличную книгу — «Криптоактивы: Путеводитель инвестора-инноватора по биткоину и не только». Именно в ней я впервые встретил термин «криптоактивы» (вместо общепринятого «криптовалюты»), применительно к активам, использующим блокчейн и другие технологии распределенного реестра. В своей книге автор приводит хорошие примеры того, как следует применять фундаментальный анализ. Хотелось бы поделиться и своими соображениями на этот счет.
Большинство данных фундаментального анализа, которыми пользуюсь я, так или иначе связаны с активностью сети. Все криптоактивы можно условно разделить на две категории — физические или логические. Некоторые блокчейны представляют собой набор децентрализованных нод, управляемых одним и тем же открытым кодом. Эти узлы взаимодействуют друг с другом, обеспечивая сохранение одной и той же информации в одинаковом порядке. Это — физические сети. Другие криптоактивы — это токены, использующие определенные протоколы. Они работают на блокчейн-платформах вроде Ethereum или EOS, но сами по себе токены не являются блокчейном. Они тоже представляют собой сеть, но сеть логическую.
Независимо от того, имеем мы дело с криптоактивом, представляющим физическую или логическую сеть, его базовая ценность определяется именно сетью, а именно — сетевым эффектом. В экономике и бизнесе сетевой эффект — это то воздействие, которое новый пользователь товара или услуги оказывает на ценность данного продукта или услуги. Если сетевой эффект действует и для криптоактивов, то для их оценки может применяться закон Меткалфа.
Закон Меткалфа
Если мы признаем, что сетевая активность является ключом к пониманию производной ценности криптоактивов, значит, мы должны понять закон Меткалфа. Он гласит, что ценность сети пропорциональна квадрату числа ее пользователей. Попросту говоря, чем больше людей пользуются криптоактивом, тем больше его ценность благодаря сетевому эффекту. И если количество пользователей растет линейно, то ценность сети увеличивается геометрически. Говоря проще, удвоение количества пользователей сети увеличивает ее ценность в 4 раза. Поэтому, когда речь идет о фундаментальной оценке криптоактивов, сетевая активность очень важна. Ключом к пониманию ценности криптоактивов является именно возможность нелинейного роста ценности сети.
7 индикаторов и коэффициентов, используемых в фундаментальном анализе
Я использую фундаментальный анализ как один из трех определяющих аспектов при выборе объектов для инвестиций. А это — три индикатора и четыре коэффициента.
Индикаторы:
- уникальные адреса (за сутки);
- стоимость транзакций (за сутки);
- стоимость майнинга (за сутки).
Каждый из индикаторов обозначает тренд — рост, падение, или стабильность. Если они растут — это бычий тренд, если снижаются — медвежий. Если существенно не меняются — тренд нейтральный.
Коэффициенты:
- NVT (network value to transactions — соотношение стоимости сети и цены транзакции) — бычий тренд, когда коэффициент ниже 10, медвежий — когда больше 25;
- MVRV (Market Value to Realized Value рыночная стоимость к стоимости реализации) — если коэффициент ниже 1,5 — актив недооценен; коэффицент выше 3,5 — актив переоценен;
- мультипликатор Майера — меньше 1,0 — бычий тренд, больше 2,4 — тренд медвежий;
- коэффициент майнинга P/BE (Price to Breakeven, цена актива к уровню безубыточности майнинга) — коэффицент ниже 1,2 обозначает бычий тренд, медвежий — 3,2 и более.
Каждый из этих показателей имеет два порога, верхний и нижний. Некоторые используют свои значения, но мы опытным путем остановились именно на этих. Давайте теперь вкратце рассмотрим каждый их них.
NVT (network value to transactions — стоимость сети к цене транзакции. Коэффициент P/E (цена/прибыль) для крипты)
Один из базовых коэффициентов, используемых в фундаментальной оценке криптоактивов — коэффициент стоимости сети к цене транзакций. Стоимость сети, которая служит эквивалентом рыночной капитализации в мире ценных бумаг, делится на сумму транзакций. Это показывает нам соотношение стоимости всей сети к ее активности. Служит одной из базовых метрик, поэтому часто сравнивается с Р/Е. Если стоимость сети очень высока, но активность в ней незначительна, значение коэффициента NVT будет высоким. Если стоимость сети криптоактива средняя, а активность в сети высока, значение NVT будет более низким. Последнее может указывать на то, что сеть обладает ценностью, поскольку мы анализируем ее активность, держа в уме сетевой эффект и закон Меткалфа.
Индикатор количества уникальных активных адресов за сутки
Уникальные адреса — еще один важный базовый индикатор, показывающий, сколько людей пользуются сетью в любой из дней. Этот индикатор нужен нам, чтобы определить тренд. Если тренд восходящий и использование сети растет, мы можем ожидать увеличения ее стоимости. Соответственно, если количество уникальных адресов снижается, значит, снижается использование сети и ее ценность. Возвращаясь к закону Меткалфа, мы видим, что количество пользователей играет важную роль в определении ценности сети. Вместо того, чтобы вычислять стоимость сети для каждого из показателей количества пользователей, мы смотрим на тренд — становится пользователей больше или меньше.
Объем транзакций в сети за сутки
Анализ количества уникальных адресов пользователей дает вам только половину картины активности сети. Если вы хотите увидеть ее целиком, чтобы составить оценку сети, вам нужно знать, какой объем транзакций был совершен за определенный период. Данный индикатор позволяет определить, растет ли суммарная стоимость всех транзакций в сети, снижается, или остается стабильной. Если суточный объем транзакций растет, растет и стоимость сети, и наоборот. Этот индикатор используется для определения тренда, он не используется в процессе оценки. Но чем выше объем транзакций в сети, тем выше ее стоимость.
Коэффициент MVRV (Market Value to Realized Value — рыночная стоимость к стоимости реализации)
MVRV — более специализированный вариант коэффициента NVT. Это отношение рыночной стоимости сети (рыночная капитализация) к ее стоимости реализации. Стоимость реализации, в свою очередь, это капитализация, где монеты и их цена основываются на рыночной цене биткоина в момент, когда каждая из монет в последний раз принимала участие в транзакциях в блокчейне. Это отсекает потерянные монеты, а также определяет уровень цены кумулятивного базиса расходов, что помогает инвестору составить представление о настоящем уровне ценовой поддержки, основываясь на данных о торговой активности в прошлом. Потерянные монеты искажают усредненный расчет, и данный коэффициент призван это исправить. Его изобрел Ник Картер из Castle Island Ventures, впервые описав его в статье «Коэффициент рыночной стоимости к реализованной стоимости биткоина». Этот показатель полезен, поскольку дает лучшее представление о ценности сети, исключая некоторые крайности.
Мультипликатор Майера
Это один из наиболее часто используемых коэффициентов после NVT. Он назван в честь Трейса Майера, одного из первых инвесторов и аналитиков, начавших изучать биткоин. Представляет собой статистический показатель, учитывающий, насколько обычным является уровень цены по отношению к данным торгов за период, используя 200-дневную скользящую среднюю. Значение мультипликатора Майера определяет следующая формула:
- Мультипликатор Майера = Цена/200-дневная скользящая средняя.
Скажем, 7 ноября мультипликатор Майера составлял 0,89 ($6373,85/$7,142,22). Значение мультипликатора Майера можно взять здесь — @TIPMayerMultiple. Если его значение меньше, чем 1,0, тренд бычий, если выше, чем 2,4 — тренд медвежий. Этот аккаунт регулярно обновляет данные, добавляя новые значения, показывая, как изменилось его значение за год и по отношению к большей части этого периода. Этот показатель представляет собой ценность, поскольку чаще правильно предсказывает ценность актива год спустя, чем ошибается.
Коэффициент P/BE, цена к уровню безубыточности майнинга
Этот коэффициент показывает отношение цены криптоактива к стоимости его майнинга. Работает только для монет, которые майнятся, для активов с премайном не годится. Чаще всего используется для основных криптоактивов — биткоина и эфира.
Например, если биткоин торгуется на уровне $6400, а точка безубыточности майнинга находится у отметки $7000, коэффициент Р/ВЕ будет 0,91 (6400/7000). Если значение ниже 1,2 — тренд бычий, если больше 3,2 — медвежий.
У этого коэффициента есть два серьезных достоинстства. Во-первых, мир майнинга достаточно закрыт, а динамическая система всегда стремится к равновесию. Если расходы на майнинг выше, чем цена актива, некоторые майнеры будут сворачивать активность, поскольку они не получают прибыли. Они предпочтут выждать момент, когда снова смогут работать с прибылью. Если цена покрывает расходы на майнинг с хорошим запасом, в майнинг приходят новые игроки в расчете на высокую прибыль. С их приходом сложность сети возрастет, майнинг станет более затратным. В этом суть механизма консенсуса Proof-of-Work. Во-вторых, этот показатель работает и ретроспективно. Исследования Fundstrat показывают в процентном соотношении, насколько часто он дает правильный результат, когда речь идет о прошлом. Сам коэффициент и взаимосвязь между ценой и себестоимостью майнинга являются предметом жарких споров. Кое-кто вообще сомневается, что эта взаимосвязь существует.
Затраты на майнинг
На пике курса мы платили более $50 за подтвержденную транзакцию в блокчейне Биткоина. Индикатор затрат на майнинг падал с середины января. Ставки комиссий за транзакцию существенно упали, потому упал и уровень активности в сети. Чем меньше активности в сети, тем меньше ее стоимость, соответственно, это медвежий индикатор для биткоина.
Однако на графике ниже видно, что тренд начал повышаться в августе 2018 года. Похоже, что спрос и активность в сети увеличились, отсюда этот рост. Это был уже бычий индикатор.
Таким образом, затраты на майнинг — важный индикатор, один из тех, которые позволяют составить полную картину происходящего на рынке.
Заключение
В своей работе я использую эти три индикатора и четыре коэффициента в качестве базовых инструментов фундаментального анализа. Сейчас криптоактивы так коррелируют друг с другом, что я использую анализ сети Биткоина для определения картины происходящего на рынке в целом. Эти показатели в данный момент не используются для оценки отдельных криптоактивов. В будущем, возможно, это изменится, но сейчас это прежде всего помогает посмотреть на ситуацию в целом.
Так выглядят фундаментальные показатели на IV квартал 2018 года:
Эти индикаторы говорят о том, что рынки достигли дна, и что активы имеют ценность. Впрочем, нужно еще внимательно присмотреться к суточным уровням транзакций и их объему, чтобы понять, таят ли они в себе риски, которые стоит учесть при составлении инвестиционной стратегии. Но в целом фундаментальные показатели сейчас выглядят обнадеживающе.
Дисклеймер: Вся информация, приведенная выше, не должна быть воспринята как совет по части инвестиций. Пожалуйста, выполняйте свою домашнюю работу самостоятельно.
